贵港市

我们认为虽然目前货币紧缩预期短期仍存在，但预计三季度之后流动性紧缩预期将有所缓解。

目前西北电网已初步形成750/330 千伏主网架， 其他区域形成550/220 千伏主网架。2011年将建设11类智能电网试点工程根据国家电网规划，到2015 年，满足6000 万千瓦风电和500 万千瓦光伏发电并网需要。

十二五智能电网建设升级 2.0 版总体来说，智能电网建设仍处示范阶段，预计2012 年将进入全面建设期。今年3月，国家电网对外表示，2011年将推广建设11类智能电网试点工程：建成智能变电站67座。推广应用5000万只智能电表。预计，十二五期间，包括自动化和继保系统在内的二次设备总需求的年复合增长率或将超过15%。自去年以来，配网自动化建设进入高峰期，整个市场容量在10-20亿左右。

2011年7月6日，天津建成配电网自动化试点工程。分析人士指出，十二五电网投资集中重点项目，实现电力输配和使用的智能化和有效性，配合新能源建设和长距离输送。如果大多数化工企业都这样想、这样做，使煤化工热凉下来，对煤炭的需求就会减少，就可能改变煤炭市场的供求关系，为化工企业赢得更多定价话语权，将煤炭资源整合带来的不利影响降至最低。

国务院的这一决定，助推全国主要产煤省区资源整合明显提速。化工企业今后在与煤炭企业进行价格谈判时，将更加被动，更加弱势。虽然近几年煤炭企业不差钱，但根据各省区的规划，一个大型国有企业，往往要吃掉几个、十几个，甚至几十个小企业，所需资金巨大。中国煤炭加工利用协会教授级高工吴式瑜举例说，山西柳林和贵州六盘水地区是我国优质炼焦煤产区。

明创森分析认为，目前，全国都在开展煤企购并，大企业在兼并重组小煤矿企业时，不仅要支付后者剩余资源的转让费，还要对这些矿井进行安全投入与扩能改造。二是借机与煤炭企业合作，通过参股、入股或合作经营的方式，掌控一定的煤炭资源。

资金实力较雄厚的化工企业，应在布局煤化工项目时，向当地政府申请配备相应的煤炭资源。河南省提出到2010年底，形成3个产能5000万吨的骨干煤炭企业集团，全省煤矿数量压缩1/4。一是尽快争取煤炭资源。陕西煤业化工集团副总经理尚建选这样建议。

中国煤炭加工利用协会副理事长张绍强说。这意味着企业要想上马煤化工项目，遭遇的政策风险越来越大。河北省要求到2012年年底，全省所有煤矿单井生产能力达到15万吨/年以上（含），煤矿数量由2010年的273处减少到200处以内。化企最忧垄断但另一种观点则认为，煤炭资源整合给化工行业将带来负面影响。

这种局面出现的可能性极小。山东省计划实施6＋1煤炭重组模式，即作为龙头企业的兖矿集团保持不变，将枣庄矿业、淄博矿业、新汶矿业、龙口矿业、肥城矿业、临沂矿业等6个省管煤炭企业联合组建成立山东能源集团有限公司，打造国内最大煤炭航母。

这场在全国铺开的煤炭资源整合，将会给煤化工行业带来什么影响呢？一种观点认为，整合后，全国煤炭资源回采率、煤炭开采的机械化、自动化水平以及生产效率将明显提高，矿难事故将大幅减少。四川化工控股集团副总经理罗庆洪、河南金鼎化工公司总经理王习志，以及榆林天然气化工有限公司总经济师胡克鹏均表示，从山西省的经验看，在煤炭资源整合阶段，关停中小煤矿较多，而新矿井又难以尽快达产达标，导致全国煤炭产量减少，价格上涨，甚至引发煤荒。

内蒙古自治区提出从2011年到2013年底，通过兼并重组，全自治区煤炭企业将从现有的353家减少到80~100家，形成1~2家亿吨级、5~6家5000万吨级、15~16家千万吨级的大型煤炭企业。到2010年，由于陕西、河南、山东等地加快了煤炭资源整合步伐，导致2011年春节前后全国上演了史上最严重、波及范围最广的煤荒，不少化工企业甚至因无煤可用而停产。但经过十五至十一五的无序开采，这里已经千疮百孔，资源遭到严重破坏和浪费，剩下的资源量40年都难以维系。尤其当煤炭供应紧张时，不排除少数煤炭企业凭借自己控制的煤炭资源与市场份额，哄抬物价，加重煤化工企业的负担。这将导致煤炭供应长期紧缺，支撑煤炭价格保持高位运行或持续上涨。吴式瑜也认为，无论煤炭企业还是地方政府，都不大乐意单纯地挖煤卖煤，而希望通过煤炭深加工，延长产业链，增加附加值。

作为我国最重要的一次能源，煤炭工业的发展牵动各方神经，特别是化工行业。这直接导致2009~2010年，全国无烟煤供应紧张、价格飙升。

他们表示，煤炭资源整合不可能形成新的垄断行业，也不会推动煤炭价格大幅上扬。而煤炭企业又不大乐意与实力相当甚至更强的电力企业联姻，以防止自己处于从属地位。

化工企业应积极与其接触，争取成为其合作伙伴，签订长期供货协议，以获取价格稳定、供应可靠的煤炭资源。继山西省完成煤炭资源整合后，山东、河南、陕西、安徽、河北、内蒙古等全国主要产煤省区，陆续启动了各自的煤炭资源整合计划

选择具有估值优势、中报业绩良好、中长期增长确定的个股。随着三季度中后期保障房开工加速、大秦线再度检修、钢铁再库存启动，动力煤和焦煤价格均有望显著上涨。但中期来看，CPI 缓慢回落和紧缩政策微调的趋势明确，煤炭板块估值压力将缓慢释放。国内外煤价短期将以稳为主，中期仍有上涨动力。

上周煤炭板块继续小幅反弹，申万煤炭指数上涨0.9%，低于上证指数的1.4%。恒生能源指数上涨2.7%，高于恒生国企指数的1.4%。

A 股包括中国神华(现货比例持续提高，煤炭电力业务快速增长，未来资产注入及海外收购值得期待，2011 年P/E 为14.0 倍)、兖州煤业(2Q 业绩有望大幅增长，澳洲上市值得期待，2011 年P/E 为17.8 倍)、兰花科创(化工业务逐步减亏，大宁矿复产值得期待，2011 年P/E 为16.7倍)、西山煤电(负面因素基本反映，业绩有望逐步改善，2011 年P/E 为19.2 倍)和潞安环能(短期业绩确定，长期产量快速增长，资产注入值得期待，2011 年P/E 为19.9 倍)。短期震荡不改中期向上趋势，建议逢低吸纳。

日本灾后重建和北半球气温升高将对国际煤炭需求形成较强支撑，但澳洲煤矿复产使得国际煤价上涨动力不足，预计短期仍将高位盘整。在保障房集中开工、钢铁再库存启动、大秦线再度检修以及冬季备煤等利好因素的推动下，板块中期行情值得期待，建议逢低吸纳。

钢铁去库存仍在继续，焦煤价格短期缺乏上涨动力，预计将维持震荡。而前期煤炭板块已录得较大涨幅，预计短期继续大幅反弹的概率不大。H 股我们继续看好中国神华(2011 年P/E 为14.0倍)和兖州煤业(2011 年P/E 为12.3 倍)，以及恒鼎实业的交易性机会(持续快速增长趋势明确，2011 年P/E 为12.3 倍)，并逐步关注中煤能源中长期投资机会(短期业绩平淡但2012 年将重回增长轨道， 2011 年P/E 为12.8 倍).。6 月份CPI 创下三年新高至6.4%，中金宏观组预计7 月份CPI 仍将高于6%，政策短期内仍偏紧。

国内方面，受电厂库存充足、煤炭进口回升(6 月份煤炭进口1361 万吨，同比增长12.4%)和水电出力增加的影响，动力煤价格将以平稳为主据统计，一季度，山西省焦炭出口量为109.7万吨，累计同比增长1024%，占全国出口总量的90.77%。

今年以来，受国际钢市需求拉动，焦炭出口价量齐升，与2009年、2010年相比，形势进一步向好。7月10日，在国家商务部下达的2011年第二批一般贸易焦炭出口配额中，记者了解到，今年下半年焦炭出口配额量为380余万吨，分配给国内41家焦企。

据悉，今年第一批配额量为460万吨，而第二批则减为380万吨。对山西省企业来说，虽然保持了焦炭出口大省的地位，但焦炭出口配额也呈现下降的态势，如，今年首批焦炭出口配额，山西省有25家焦企获得268万吨的配额量，到下半年，山西省焦炭出口配额量减为208万吨，出口企业与第一批相比也减少了5家。